南宫28万联证券：切入新能源资料赛道 化工职业景气拉长

　　依据新能源年代上游中心原资料商场需求的高添加性，以及碳中和布景下为打破运营瓶颈寻求本钱开支转型的必要性，近来相继有各类传统化工龙头企业切入新能源资料赛道。咱们对其成功转型持看好情绪的原因有三：1、具有原资料产能的龙头企业本钱优势显着；2、龙头企业更具规划优势；3、龙头企业化学合成、化学工艺老练。不仅如此，咱们还以为，化工龙头切入新能源赛道会对其本身构成拉长景气周期、提高估值的正向影响，从现有状况下来看，磷化工或许是最早全体切入下流磷酸铁锂赛道的细分职业。

　　磷化工职业供需格式已开端产生改变，要害原资料将逐渐由紧平衡改变为求过于供：追溯到工业链上游，磷源在磷酸铁的出产本钱中占比高达52%，因而磷矿、工业级磷酸一铵等上游资料的价格改变将显着影响磷酸铁锂出产本钱以及赢利空间。工业链顶端磷矿作为国际级战略性资源，依据其稀缺、不行再生等特质，全球供应继续缩紧。我国作为全球榜首大磷矿出产国、第二大磷矿储量国，2020年磷矿藏值已较2016年下滑近40%，磷矿供需差额显着缩紧已进入紧平衡状况。终端首要使用农药、化肥等关于磷矿、磷酸一铵的需求终年保持在刚性水平的一起，磷酸铁锂需求的强势添加，将使其关于磷矿的需求在未来到达数倍乃至数十倍的添加，估量到2025年我国磷酸铁锂对磷矿的需求将添加至370万吨，2021-2025年复合增速高达60%以上。这也将然后引发磷矿供需结构逐渐由紧平衡改变为求过于供，到时磷酸铁锂中磷源本钱压力将进一步加大，具有上游原资料规划的磷酸铁锂出产企业将从中获取更大的赢利空间。

　　上游龙头企业向下流规划磷酸铁锂及相关资料产能，或将引得职业格式产生剧变：咱们以为未来职业无非会演绎成两种形式：1、中游企业与上游企业深度绑定优势互补；2、上游企业独立展开磷酸铁锂事务。现在来看咱们的主意已得到了充沛验证。磷酸铁锂厂商已开端经过在云贵川鄂等磷矿藏地建厂或与上游磷化工企业深度绑定以确保未来磷源足够。磷化工、钛白粉等上游范畴龙头企业也相继发布了投产计划。结合现在职业商场散布状况以及上游跨界企业的产能规划体量来看，未来跟着新进磷酸铁锂产能的投产，职业格式或将产生剧变，职业集中度将显着提高，并掌握在具有磷源本钱优势、大规划出产实力以及丰厚价格战经历的传统化工龙头企业手中，而这些企业也将在此过程中享用成绩与估值的两层提高。

　　下流磷酸铁锂需求削弱的危险、磷矿大幅添加的危险、磷酸锂/磷酸铁锂计划产能建造过度、肥料具有必定的刚需性，不扫除后续肥料削减国家进行宏观调控的危险。

　　最近，许多传统化工龙头纷繁布告，进入新能源资料范畴。像华鲁恒升宣告要做DMC电解液、东方盛虹收买斯尔邦石化、龙佰集团布告要布局磷酸铁锂等等。

　　首要，为什么传统化工龙头都纷繁进入新能源资料范畴？首要有两个原因：1。新能源资料或许是资料里边未来10年添加最快的赛道；2。受制于碳达峰、碳中和的要求，传统化工龙头本钱开支有必要转向，传统的化工龙头过往都是经过许多的本钱开支，构成规划效应或许是一体化布局然后降低本钱，在2020年化工各细分职业CR5在建工程占比均匀高达50%，化学纤维、橡胶制品CR5乃至高达80%，自从国家宣告碳达峰、碳中和之后，龙头企业朴实的靠一般产能扩张现已进入了瓶颈期，很难连续之前在自有职业大幅本钱扩张的状况，本钱开支有必要转向，因而转入下流高增速新能源资料职业是意料之中。

　　咱们以为化工龙头进入新能源获得成功的或许性是比较大的。原因：1。 化工龙头具有更低的本钱。本钱优势首要体现在原资料、规划优势、本钱管控才能。首要，原资料优势清楚明了，化工龙头作为新能源资料的上游，能供应原资料而不需求外购；其次，化工龙头往往具有较大的规划，规划优势会构本钱钱优势；终究本钱管控才能，大部分化工龙头都经历过至少一轮的价格战，对本身三费的管控比较严厉；2。规划制作才能，从现有状况来看，许多新能源资料都逐渐放量，从过往的万吨级向几十万吨级乃至百万吨级改变，那么就要求其间的企业具有大规划制作才能，而传统化工龙头正具有这部分才能；3。化工龙头在化学合成和化学工艺上具有优势。

　　因而，在传统化工龙头切入新能源资料赛道后，会对现有格式构成比较大的冲击。未来这部分龙头会产生2个改变：1、周期景气拉长；2、估值提高。在长景气赛道下，化工龙头会享用估值的提高。从现有状况来看，磷化工或许是最早全体切入下流磷酸铁锂赛道的细分职业。

　　全球磷矿散布严峻不均，我国磷矿石储量第二、产值榜首。磷矿石即含磷的矿石，从中提取出的磷是根底化工以及农业范畴的重要质料之一，其储量在全球散布极不均匀。据美国地质勘探局数据显现，到2020年全球磷矿石储量约为710亿吨，其间70%左右散布在摩洛哥及西撒哈拉，我国虽以33亿吨的磷矿储量位列全球第二占比5%，却仅是摩洛哥及西撒哈拉区域储量的十四分之一。但从产值状况来看，2020年我国为全球贡献了40%的磷矿石产值，约0.89亿吨，位列榜首，而摩洛哥作为资源大国磷矿藏值却不及我国二分之一。而磷矿是一种不行再生资源，且缺少可代替品，这也就意味着跟着磷矿的继续挖掘，磷矿资源正在逐渐减缩并快速干涸，因而各国已开端连续将磷矿视作重要的战略资源。由此可想而知，若我国未来连续这一磷矿挖掘速度，那么不出40年我国磷矿资源将彻底耗尽干涸。

　　我国矿藏资源富矿少、贫矿多，磷矿石档次远低于全球均匀水平。全球磷矿石档次均匀水平在30%左右，到达了一级档次水平。但我国超对折磷矿资源为三级档次，到达一级档次的磷矿占比仅11%左右，均匀档次为17%，远低于全球均匀水平。一起因为方针管控力度缺乏，导致我国磷矿采矿职业前期存在严峻的采富弃贫现象，构成了高档次磷矿的加快耗费。

　　我国磷矿石全体缩量供应，主产区产值下滑显着。曩昔十年左右里，我国与美国算计磷矿储量不及全球的7%，却贡献了超对折的磷矿藏值，构成了磷矿储量的急剧下降。美国早在2000年起便开端逐渐减缩磷矿藏值，我国则于2008年左右开端加强对磷矿挖掘及出口的政府管控，2016年供应侧变革起才开端密布出台方针管控采富弃贫以及产能过剩现象，连续出清落后产能。2019年在环保方针推进下进一步出台了“三磷”整治计划，加快出清职业界污染排放不合格的企业。随管控力度的加强，我国磷矿藏值自2016-2017年起进入了下行区间，首要磷矿散布地湖北、贵州、云南、四川产值显着缩紧。到2020年，湖北、贵州、云南、四川磷矿藏值别离为3828.1、2132.9、1807.5万吨、841.70万吨，别离较2016年跌落了26.1%、59.4%、19.6%和40.1%，全国磷矿藏值为8893.3万吨，同比下滑4.71%、较2016年跌落38.4%。

　　全球磷矿供应量下行，供需差额收紧进入紧平衡状况。作为全球首要磷矿藏国，我国磷矿藏值缩紧导致全球磷矿藏值同步进入下行区间，2020年全球磷矿藏值为2.23亿吨，较2016年下滑了12.5%。但从全球磷矿表观消费量来看，现在全球磷矿需求仍处于逐年小幅上涨的状况。需求添加的一起产值下滑导致近年磷矿供需差额逐年缩小，到2019年全球磷矿藏值、消费量差额仅0.19亿吨，磷矿供需结构已逐渐改变为紧平衡状况。估量未来跟着我国磷矿藏值的继续削减，磷矿供需结构很或许改变为求过于供，磷矿稀缺性的加剧将导致磷矿价格继续上涨，然后导致下流磷化工产品本钱端压力加剧、产品价格跟涨。

　　从工业链中游来看，磷矿石首要产品为磷酸和黄磷，磷酸则可经过湿法和热法两种途径制成，其间热法磷酸上游原资料首要是黄磷和焦炭，生成的磷酸中杂质离子含量较少，产品纯度较高，可使用于出产食品级、电子级以及工业级磷酸、磷酸盐，但其出产过程能耗较高、污染严峻。湿法磷酸经过酸类产品将磷矿分化得到磷酸，其出产过程能耗、污染低，但技能使用前期产品杂质含量较高，现在已能够经过湿法净化技能出产工业级、电子级以及食品级下流产品，因而湿法磷酸技能正逐渐代替热法磷酸。我国湿法磷酸净化技能起步较晚，现在仍首要经过热法制取盐酸，但国家已不再准入热法磷酸新增产能，未来湿法磷酸占比有望逐渐逾越热法磷酸。

　　磷矿石终端产品首要为化肥、农药等农化产品，短期景气上行需求旺盛，长时间保持刚需水平。从磷肥及磷化工指数与农产品指数走势拟合度，以及磷酸一铵、磷酸二铵与玉米价格走势拟合度能够看出，农业景气量将对磷肥及磷化工工业链上下流产品需求及产品价格走势产生正向影响。2020年新冠疫情大面积爆建议，国际粮食安全紧迫性上升，推进久别地进入景气上行周期，农作物价格快速上涨有用带动了农户播种积极性，然后提高了关于农药、化肥的需求。叠加上游磷矿石、黄磷等供应缩紧本钱端受压，磷肥、复合肥首要原资料磷酸一铵、磷酸二铵价格及价差同步添加。到8月20日，国内磷酸一铵价差较去年同期添加了117.0%，较年头添加了91.7%；磷酸二铵价差较去年同期添加了69.6%，较年头添加了51.1%。同期海外磷酸一铵价格涨幅乃至逾越了国内。因而咱们以为，短期内农业在高景气下对磷酸一铵、磷酸二铵以及上游磷矿石的需求将保持高位，而未来即便是农业景气周期回落，农作物作为根本的出发日子物资，栽培面积也有必要有根本确保，也就意味着其关于农药、化肥及上游原资料的需求将保持在刚需的安稳水平。

　　在我国大力鼓舞新能源工业展开的布景下，锂电动力电池的需求量快速攀升。依据正极资料不同，锂电池可首要划分为三元锂电池和磷酸铁锂电池两大类。三元锂电池首要以镍钴锰酸锂或镍钴铝酸锂做正极资料，磷酸铁锂电池则以磷酸铁锂做正极资料。

　　跟着技能改善以及能量密度的提高，相对具有更高安全性以及更长循环寿数的磷酸铁锂电池装车需求强势添加，带动磷酸铁锂价格上扬。据中国汽车动力电池工业立异联盟陈述显现，2021年1-7月，磷酸铁锂电池和三元电池装车量别离为28.0GWh和35.6GWh，别离同比添加了333.0%和124.3%。其间磷酸铁锂电池前七月累计装车量已逾越2020年全年水平，且7月单月装车量逾越了三元锂电池，为5798.6MWh，同比添加235.5%；三元锂电池7月装车量为5454.7MWh，同比添加67.5%。

　　磷矿是磷酸铁锂工业链上游首要原资料，每出产1吨磷酸铁锂需磷矿(折纯)0.5-0.65吨、磷酸一铵0.8吨，磷酸铁锂需求的高速添加将沿工业链向上游同向传导，带动磷矿在新能源范畴的需求添加。实践出产过程中，1GWh磷酸铁锂电池需求2500吨磷酸铁锂作为正极资料，中枢估量需求约1440吨磷矿(折纯，即P2O5=100%)。结合万联证券电新组相关数据进行核算，咱们估量到2025年磷酸铁锂需求量将到达191.4万吨，对应111万吨磷矿(折纯)，约占磷矿总需求的4.2%，2021-2025年职业复合增速超60%。

　　现在在磷酸铁锂原资料本钱中，磷酸铁占比挨近40%，而关于磷酸铁而言，磷源的本钱占比高达52%，铁源仅占比5%，磷的供应很大程度上影响着中游厂商的产值与价格。在此布景下，咱们以为，具有磷源的企业将在磷酸铁锂工业链中具有越来越大的话语权，并且职业会演绎成两种形式：1、中游企业与上游企业以建立合资公司的方法深度绑定、优势互补，中游企业得到上游企业安稳的磷源供应，上游企业享用中游企业安稳的客户资源；2、具有本钱优势的上游企业自己独立展开磷酸铁锂事务。而面临原资料端日益严峻的供应结构，中游磷酸铁锂厂商们现已开端主动出击，经过采纳在云贵川鄂等磷矿藏地邻近投产或许与上游磷化工企业深度绑定的榜首种形式确保本身未来的磷源足够。

　　而磷化工上游厂商近几年在国家着重化工安全、绿色环保的大环境下，磷矿挖掘以及磷铵、工铵、磷肥的扩产均遭到方针约束与勒令整改。因而，因为传统投产扩张的方法再难以支撑起企业的长时间展开，上游龙头们纷繁寻觅向工业链中下流扩张的途径。而从现在的态势来看，磷酸铁锂关于具有多年化学合成与工艺出产经历的上游龙头而言，其技能门槛并不高，并且赛道继续5-10年的高景气令上游厂商们开端测验第二种形式，数家具有磷矿资源的磷化工企业已决定亲自下场。

　　从我国现有磷酸铁锂产能散布状况来看，现在磷酸铁锂职业集中度相对较为涣散。据百川盈孚数据显现，现在国内算计产能为49.9万吨，排名榜首的德方纳米产能仅为12万吨，占有率为24%。而从现在的磷化工企业及其他范畴企业跨界转产磷酸铁锂规划的产能体量来看，未来跟着磷酸铁锂需求量继续的微弱添加，磷酸铁锂职业格式存在产生剧变的或许性。

　　后续职业洗牌或许分为两个阶段：1。有本钱优势(磷源)的化工龙头进入赛道，因其显着的本钱优势对现有格式构成剧烈冲击，没有磷源等本钱优势的现有企业直接退出商场，职业格式敏捷提高；2。都具有本钱优势的企业，开端相互进行价格和技能的比拼。因而，正逐渐向下流转型的上游原资料范畴龙头企业未来或将是强有力的职业变局主导者，会构成上游倒逼中游终究导致磷酸铁锂等下流新能源格式大洗牌的局势，而这些成功切入新能源赛道的上游企业将在未来长时间享用赢利与估值的两层提高。